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美银美林:时代中国目标价15.2港元 重申买入评级

    

  美银美林发布报告表示,下调时代中国(01233)2019年每股盈测2%,目标价由16.3港元下调7%至15.2港元,但维持预期未来三年每股盈利年复合增长率15%,股息率达7%,估值吸引,重申“买入”评级。

  该行指出,虽然投资者对时代中国的旧改项目发展进度失望,但相信在均价增长受限及地价高企的情况下,其土地储备成本较低仍具有优势。该行预计2019年旧改项目利润年增长9%至8.09亿元人民币,时代中国则预期旧改项目盈利增10-20%,相当于该行对其全年核心盈利预测17%。

   gai xing zhi chu, sui ran tou zi zhe dui shi dai zhong guo de jiu gai xiang mu fa zhan jin du shi wang, dan xiang xin zai jun jia zeng zhang shou xian ji di jia gao qi de qing kuang xia, qi tu di chu bei cheng ben jiao di reng ju you you shi. gai xing yu ji 2019 nian jiu gai xiang mu li run nian zeng zhang 9 zhi 8. 09 yi yuan ren min bi, shi dai zhong guo ze yu qi jiu gai xiang mu ying li zeng 1020, xiang dang yu gai xing dui qi quan nian he xin ying li yu ce 17.

责任编辑:李双双

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发布时间:08:58:27

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广发策略:A股处盈利周期底部 配置把握盈利景气主线

    

  【广发策略】优劣分化,景气突破——周末五分钟全知道(8月第2期)

  来源:戴康的策略世界

  报告摘要

  ●劣币驱逐良币的时代一去不复返,A股进化优劣分化

  上证综指跌破年线引发关注,但内部行情分化:部分指数稳居年线上方而部分指数跌破年线。2016年以来龙头公司的净利润和市值占比双双提升,行情始终围绕板块盈利和景气度展开。去年我们发布进化论系列报告提出“绩优股的牛市和绩劣股的熊市并行”,今年金融供给侧改革正加速这一过程,劣币驱逐良币的时代一去不复返,绩优绩劣的分化将进一步加剧。

  ●A股处于本轮盈利周期底部区域,历史经验三个方向大概率跑赢

  预计A股盈利底部不迟于三季度,中期配置上,后续风险偏好难以大幅提升,但业绩增速下行压力减小,广谱利率下行,配置围绕盈利改善。历次盈利底部前后的行业轮动经验显示:1)政策确定性受益改善盈利预期;2)自身高景气业绩将快速上行;3)盈利早周期这三个方向有较大概率获显著超额收益。而三者之间强弱比较则与当轮盈利回升幅度、政策刺激力度相关。

  ●方向一:产业自身逻辑带来的盈利预期持续改善

  5G加速试商用,产业周期类似4G时代2013年。但预计建设周期更长,业绩释放斜率相对平缓。受产业自身逻辑叠加政策支持,“卡脖子”的自主可控和新基建当中,部分板块景气上行确定性强。后续广谱利率下行、外延并购回暖将进一步为盈利提供额外支撑。5G时代toB业务占比上升,对技术门槛和客户资源提出更高要求,龙头公司具备相对优势。继续推荐高景气赛道的电子(PCB、半导体)、计算机(软件)。

  ●方向二:关注基建发力改善盈利预期的方向

  今年至今“基建链”低于预期的症结在于“地产投资”韧劲大超预期,5月以来地产融资收紧将影响后期地产投资增速回落,基建投资加码必要性上升。可关注对基建>地产敏感度的周期和新基建受益方向。中国队女足门将_免费信息发布网过去两轮地产投资增速回落+基建投资增速上行阶段,基建项目偏向“铁公基”,铁路设备、建筑相对大盘获明显超额收益,且在之后迎来营收增速和盈利增速的向上拐点。当前基建发力方向传统与新型结合,关注建筑、高低压设备。

  ● “冰与火的轮回”,配置把握盈利景气主线

  A股再次进入“冰与火的轮回”,运用对冲工具或纳入类债券股票及组合相关度低的行业以降低组合整体波动率应对汇率短期波动,观察美元兑人民币对谈判的指向意义,等待汇率企稳之后重回“宽货币稳信用”的做多格局。继续推荐高景气赛道的电子(PCB、半导体)、计算机(软件);建议关注基建链条(如建筑、高低压设备)。主题投资关注国企改革“双百行动”扩围深化。

  ●核心假设风险

  经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性

  报告正文

  1本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1. 中国7月CPI同比上涨2.8%,预期2.7%,前值2.7%。7月份PPI同比下降0.3%,环比下降0.2%。2. 中国7月出口额1.53万亿元,同比增长10.3%,预期增7%,前值增6.1%;进口额1.21万亿元,同比增长0.4%,预手机电影特效制作软件_免费信息发布网期降3.3%,前值降0.4%。3. 外资持续净流出。本周北上资金净流出55.48亿元,上周净流出59.52亿元。

  近期行情波动较大,风格因子多番轮换,但绩优因子仍是稳定正贡献因素。尽管行业之间的相对盈利格局发生变化,但A股加速优劣分化却是不变的趋势,对后期的投资有何启发?A股当前处于本轮盈利周期的底部区域,历史经验看,政策确定性受益改善盈利预期的方向、自身高景气业绩向上动能强的方向、以及盈利提前A股其他行业见底回升的方向可获得显著超额收益。对应当前,哪些行业的自身产业逻辑变化,景气度上行趋势确定性较强?又有哪些行业将受益于后续政策值得关注?

  对此,我们的看法如下——

  1. 周五上证综指跌破年线引发投资者关注。但结构指数反差明显:上证50、沪深300、创业板指仍稳健保持于年线上方,而中证1000、中小板指却跌破年线下方,市场分化加剧。我们以2018年以前已上市公司为样本,采用申万二级行业分类,根据2017、2018、2019Q1营收与市值等权重打分,选出各二级行业龙头公司,共计104家公司。以此为样本发现,龙头公司的盈利占比自2016年以来稳定提升,ROE优势也愈发明显,对应在A股市场的表现上,则是龙头公司成交额流动性的集中和市值占比的提升,以及行情表现的分化(沪深300自2016年以来震荡上行,而中证500和中证1000尚未回升至2016年1月的水平)。尽管本轮行情的核心驱动因素是估值,但估值抬升依然围绕板块的盈利和景气度展开,遵循2016年以来的特征,A股分化愈演愈烈。去年我们写了十篇A股进化论系列报告提出“绩优股的牛市和绩劣股的熊市并行”,今年我们发布A股进化论2.0系列认为金融供给侧改革正在加速这一过程。银行间市场、实体领域以及股票市场流动性分层,金融供给侧改革加速风险定价标尺修正,股票市场长线资金占比上升,都决定A股优劣分化将进一步加剧。A股“劣币驱逐良币”的历史一去不复返,垃圾股炒作将被坚决摒弃、绩优股的长期配置价值进一步凸显。

  2. 中期配置上,后续风险偏好较难大幅提升(政策边际变化难较Q1幅度更大),但业绩增速向下压力减小,A股上市公司已处于盈利的阶段性底部区域。历次盈利底部前后的行业轮动经验显示,政策确定性受益改善盈利预期的方向、自身高景气业绩向上动能强的方向、以及盈利提前A股其他行业见底回升的方向,在盈利周期的底部前后有较大概率取得显著超额收益。而三者之间的强弱比较则与盈利回升幅度、政策刺激力度相关。

  我们在A股中期策略展望《星火破秋寒》中曾做过测算,预计A股“盈利底部不迟于三季度”。2008年“V形”盈利底之前,政策刺激相关的行业表现更优。2008年在盈利底部之前领涨行业主要为受益于“四万亿”投资计划的周期类行业:有色、建筑、电气设备、军工、汽车等。涨估值的行业(盈利依然处于下行状态)较盈利早周期(盈利先于A股非金融见底)的行业表现更好。或与2008年的刺激政策强度大,“四万亿”计划使得市场较快形成一致的盈利见底预期有关。早周期行业尚未有显著超额收益表现,便直接进入由强刺激预期带来的部分行业估值抬升阶段。2012年“U形”盈利底初期(2012Q3-2012Q4),行业表现开始沿逆周期——>早周期——>高增速的路线轮动。政策刺激方向率先走出行情,主要为受益于金融体制改革的银行、家电下乡政策的家电,和鼓励兼并重组的汽车行业。此外,率先走出“盈利底”的行业如交运、公用事业、房地产等,也取得了相对于大盘的超额收益。而在平缓的盈利底部右侧(2012Q4),并购重组迎来黄金期,领涨行业开始转向为并购重组最为活跃的传媒、电子、计算机和国防军工,该类行业表现为先涨估值,而后受并购重组对利润的影响,行业的利润也大幅改善。2011-2012年的经济下行周期中,政策空间较为有限,地产政策整体维持严控状态,盈利磨底过程较为平缓,相应A股市场也偏震荡。。2015年的盈利底部之前领涨行业为流动性敏感的非银、房地产,以及并购重组活跃的休闲服务、计算机。轻工、休闲服务、农业业绩分别于14Q3、14Q4和15Q1改善,早于A股非金融整体1-3个季度;传媒、计算机行业业绩出现大幅改善,这些行业股价表现相对较好。

  3. 配置思路一——产业自身逻辑带来的盈利预期持续改善:2018年6月工信部发放5G牌照,7月26日华为首款中国上市5G手机发布,5G产业链加速开启,预计2019H2将加速试商用,1-2年之内5G终端、各类5G应用、以及车联网等也将进入快速成长期。从产业周期来看,当前类似于4G时代的2013年。但由于5G技术的成熟度较13年的4G略低,资本开支大,建设周期更长,预计业绩释放的斜率相对4G时代平缓。受产业自身逻辑叠加政策对硬科技的支持,“卡脖子”的自主可控和新基建当中,已有部分板块景气度上行趋势的确定性较强。而后期广谱利率回落对高端制造业的融资可得性和融资成本也将有正面影响。除内生逻辑之外,科技类公司的外延并购预计将加速回暖。2018年10月证监会多次就并购重组问题表态,表示将继续深化并购重组市场化改革,2019年并购重组市场有所回暖,6月20日证监会发布关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定,预计后续成长板块的外延盈利增速将逐步上行。但与13-15年不同的是1)A股生态进化,投资者对并购重组的定价思维,将从以往的一二级市场估值套利转向核心竞争优势补充;2)政策支持分化:硬科技相较软科技有更为优渥的政策环境;3)龙头与非龙头分化:5G时代toB业务占比上升,对技术门槛和客户门槛提出更高要求,龙头公司具备相对优势;4)监管和投资者学习效应中进化,故事股难再高光。继续推荐高景气赛道的电子(PCB、半导体)、计算机(软件)。

  4. 地产融资收紧将影响投资端增速回落,一旦地产投资下行趋势形成,基建发力稳增长的必要性抬升,而融资需求减少也将有助于广谱利率下行。5月以来房地产融资收紧,销售回落,房地产开发资金来源增速拐头下行。通常房地产开发资金来源增速领先房地产开发投资增速1-2个季度,预计Q3至Q4地产投资加速回落。今年上半年“基建链”低于预期的症结在于“地产投资”的韧性好于预期,若后期地产投资回落趋势确立,则基建投资加码的必要性上升。此外,地产融资收紧后,融资需求下降,衰退式宽松有助于广谱利率下行。配置思路二——关注政策受益改善盈利预期的方向,在当前可关注对基建敏感度>地产敏感度的周期类行业和新基建。在2008-06 ~2009-02,2012-02~2012-10分别有过两轮地产投资增速回落+基建投资增速上行的阶段,期间基建项目偏向“铁公机”,铁路设备、建筑(园林工程)相对大盘的超额收益均大幅改善,且在之后迎来营收增速和盈利增速的向上拐点。当前基建发力的方向将传统与新型结合,建筑、高低压设备是相对值得关注的方向。

  5.A股再次进入“冰与火的轮回”,运用对冲工具或纳入类债券股票及组合相关度低的行业以降低组合整体波动率应对汇率短期波动,等待汇率企稳之后重回“宽货币稳信用”的做多格局。谈判重起波澜全球波动率上行、人民币贬值斜率较大,历史经验人民币快速贬值阶段A股常录得负收益,汇率急贬后企稳常对应A股低位、而汇率急贬后修复则常对应A股回升。因此当前美元兑人民币汇率成为判断A股投资时点的重要观察指标。本次贬值主要由摩擦再起波动引发的避险情绪和经济预期修正引发,因此企稳需要观察两大信号:1)风险偏好的企稳(如金价/油价回落);2)离岸流动性边际收紧有助于防止汇率过度波动(观察 CNH HIBOR 1M利率)。但从经济基本面和利差角度来看,本次人民币均较难构成长期大幅贬值的趋势,短期冲击大于长期影响,主要通过资金面影响股市(参见190807报告《汇率波动对当前A股的启示》)。在汇率企稳、风险偏好冲击缓和之后,A股将再次回到“稳信用、宽货币”的做多格局。当前A股股债相对回报率为0.83,超出05年以来+1STD的0.82,上证综指股权风险溢价为5.02%,高于02年以来+1 STD的4.7%,股票资产具有吸引力。

  A股处于盈利周期的底部区域,房地产融资收紧有助于融资需求减少助推广谱利率下行,进一步改善非地产链条的企业盈利。A股近三轮盈利底部区域,政策确定性受益改善盈利预期的方向、自身高景气业绩向上动能强的方向、以及盈利提前A股其他行业见底回升的方向是获得显著超额收益概率较大的方向,而三者之间的强弱比较则与盈利回升幅度、政策刺激力度相关。映射至当前配置把握两条线索,一是产业自身逻辑带来的盈利预期持续改善,继续推荐高景气赛道的电子(PCB、半导体)、计算机(软件);二是政策受益改善盈利预期的方向,地产融资收紧、基建加码必要性增加,在当前可关注对基建敏感度>地产敏感度的周期类易建联cba篮球鞋_免费信息发布网行业和新型基建,如建筑、高低压设备。主题投资关注国企改革“双百行动”扩围深化。

  2

  本周重要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2019-09-20,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨8.22%,相比上周的8.87%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比下降13.35%,月同比下降8.21%,周环比下降14.70%。

  汽车:乘联会数据,7月第5周乘用车零售销量同比上涨41.0%,相比7月第4周的-25.0%销售情况好转。

  中游制造

  钢铁:本周综合钢价指数跌幅明显,各品种钢价全面下跌。本周钢材价格均下跌,螺纹钢价格指数本周跌2.60%至3833.18元/吨,冷轧价格指数跌0.26%至4283.44元/吨。本周钢材总社会库存上涨1.20%至1299.97万吨,螺纹钢社会库存增加1.59%至643.22万吨,冷轧库存跌0.43%至112.41万吨。本周钢铁毛利均上涨,螺纹钢涨0.71%至708.00 元/吨,冷轧涨17.99%至820.00 元/吨。截至8月9日,螺纹钢期货收盘价为3591元/吨,比上周下降5.9%。钢铁网数据显示,7月中王思聪旗下公司排名_免费信息发布网新发股票型+混合型基金份额为18.07亿份,上周为138.75亿份;本周基金市场累计份额净增加76.67亿份。融资融券余额:截至8月8日周四,融资融券余额8964.95亿,较上周下降1.38%。限售股解禁:本周限售股解禁803.30亿元,预计下周解禁373.78亿元。大小非减持:本周A股整体大小非净减持14.53亿,本周减持最多的行业是电子(-5.23亿)、化工(-2.62亿)、有色金属(-1.84亿),本周增持最多的行业是银行(1.2亿)、汽车(0.36亿)、公用事业(0亿)。北上资金:本周陆股通北上资金净流出55.48亿元,上周净流出59.52亿元。AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至130.00,上周A/H股溢价指数为129.99。

  2.3 流动性

  截至8月9日,央行共有1笔央行票据(3个月)发行,总额50亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)50亿元。截至2019-09-20,R007本周下跌3.42BP至2.65%,SHIB0R隔夜利率下跌3.80BP至2.596%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌10.00BP至2.40%,珠三角下跌10.00BP至2.50%;期限利差本周下跌4.19BP至0.45%;信用利差下跌7.54BP至0.85%。

  2.4 海外

  美国:周一公布7月非制造业PMI53.7%,低于预期53.9%和前值55.1%;周二公布7月Markit服务业PMI52.6%,高于预期51.8%和前值51.5%;周四公布8月3日当周初次申请失业金人数20.9万人,低于预期21.5万人与前值21.7万人;6月商业批发销售498,539百万美元,低于前值499,822百万美元;周五公布7月PPI同比增速1.7%,高于前值1.6%,环比增速0.2%,高于前值0.1%;

  欧元区:周一公布7月欧元区服务业PMI53.2%,低于前值53.6%和预期53.3%;7月欧元区综合PMI51.5%,与预期持平,低于前值52.2%;英国:周五公布第二季度GDP同比增速1.22%,低于前值1.83%;6月制造业生产指数同比增速-1.34%,低于前值-0.19%;6月工业生产指数同比增速-0.58%,低于前值0.49%;日本:周一公布7月服务业PMI51.8%,低于前值51.9%;周五公布第二季度GDP同比增速1.2%,高于前值1%,环比增速0.4%,低于前值0.7%洪金宝和成龙_免费信息发布网;本周海外股市:标普500本周涨0.21%收于2938.09点;伦敦富时跌1.64%收于7285.90点;德国DAX跌0.23%收于11845.41点;日经225跌1.91%收于20684.82点;恒生跌3.64%收于25939.30。

  2.5 宏观

  CPI&PPI:2019年7月份,全国居民消费价格总水平同比上涨2.8%,环比上涨0.4%;全国工业生产者出厂价格同比下降0.3%,环比下降0.2%。外汇储备:中国2019年7月外汇储备为31037亿美元,较上月减少155亿美元,但较年初增加310亿美元。7月贸易帐:中国海关总署数据,7月我国进出口总值2.74万亿元,同比增长5.7%。其中,出口1.53万亿元,同比增长10.3%(预期增7%,前值增6.1%);进口1.21万亿元,同比增长0.4%(预期降3.3%,前值降0.4%)。

  3下周公布数据一览

  下周看点:中国公布7月社会融资规模、7月工业增加值;美国公布7月CPI;欧元区公布第二季度实际GDP增速;英国公布7月CPI&PPI。8月12日周一:中国公布7月社会融资规模、7月新增人民币贷款;8月13日周二:美国公布7月CPI、7月联邦政府财政赤字;欧元区公布8月欧元区ZEW经济景气指数;英国公布6月失业率;8月14日周三:中国公布7月工业增加值、7月固定资产投资;美国公布7月进出口物价指数;欧元区公布第二季度实际GDP增速;英国公布7月CPI&PPI;8月15日周四:中国公布7月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告;美国公布7月核心零售总额;8月16日周五:中国公布7月国内信贷;美国公布7月新屋开工数量;欧元区公布6月欧元区贸易差额。

  风险提示:

  宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加外需的不确定性

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责任编辑:陈志杰